21世纪经济报道特约记者庞华玮
5月底以来，A股震荡加剧。
5月29日至6月10日，短短9个交易日，31个申万一级行业中，仅银行、煤炭、通信3个行业录得正收益。科技和红利板块形成跷跷板效应，风格来回切换。投资者在“追科技怕高、买红利怕亏”之间反复煎熬。
A股走到十字路口，市场风格是否正从科技切换至红利？机构调仓了吗？
科技股的“过山车”
Wind数据显示，5月29日至6月10日的9个交易日中，A股三大指数集体回调：上证指数跌2.57%，深证成指跌5.72%，创业板指跌6.55%。
在此期间，31个申万一级行业中，仅银行（+5.56%）、煤炭（+3.17%）、通信（+1.05%）录得正收益。
科技板块的表现堪称“过山车”。以光模块（CPO）指数为例：5月29日至6月1日，两个交易日暴跌8.32%；6月2日至4日，三个交易日强力反弹12.15%；6月5日至8日，两个交易日再跌7.16%；6月9日反弹4.99%；6月10日又跌2.83%。
四天涨、五天跌，节奏踩错一步，账户收益就是两个方向。
有投资者在社交媒体上感叹：“我买科技它跌，我买红利它也跌，结果是两头挨打。”
对于近期科技股的回调，前海开源基金首席经济学家杨德龙分析认为：“近期美日韩股市，尤其是科技股出现大幅回落，带动A股港股和相关科技股持续回调。这属于市场正常波动，不会改变AI科技革命长期的投资价值，长期我坚定看好。但短期来看，以光模块为代表的科技股涨幅过大、获利盘堆积，回调压力在所难免。”
业内普遍认为，当前科技端的估值、超额收益与成交拥挤度均处于高位。
一位私募CEO更是直言：“当前AI硬件资产定价过热，有的标的潜在跌幅可能达80%以上，触发回调概率高达90%以上。没有历史周期经验的散户，大概率很难在正确时间逃顶。”
机构调仓了吗？
答案是肯定的，部分机构主动调仓了，但手法各不相同。
止于至善投资总经理何理告诉记者：“5月，随着存储板块大幅上涨，我们基于质价比逻辑进行了调仓：减持估值偏高的存储，增配新消费，以均衡组合结构。但对AI的长期看好方向并未改变。”
5月29日科技股重挫当日，某公募基金旗下产品一季度末前十重仓股清一色为AI概念股，持仓中有9只跌幅超过6%，但该基金盘后披露净值逆势上涨超1%——市场普遍推测其已调仓，或进行了风格切换。当日领涨的正是食品饮料、煤炭、公用事业等低估值红利板块。
在基金投顾端，动向更为明确。6月初，交银施罗德基金旗下的“交银指数星球”投顾组合完成调仓，明确表示：“近期权益市场高位震荡，科技的极致抱团有所松动，低位板块轮动。在卫星部分，科技内部做缩圈，更聚焦业绩确定性较强的通信板块。”不止一家投顾机构在这么做——从宽泛AI向业绩确定性细分赛道集中，成为不少机构共识。
杨德龙分析，近期市场风格出现一定切换：此前涨幅偏高的科技股迎来回调，资金流出；煤炭、银行、白酒等传统白马股、红利股获得资金流入，走出反弹行情。包括机构资金在内的部分资金，从科技转向红利，或在科技内部做高低切——例如从涨幅过高的光模块转向机器人。“背后的逻辑，是板块间的估值差距。”
中信建投证券海外经济与大类资产首席钱伟在6月9日发布的最新研报中给出了精确判断：“当前科技与红利两大风格超额均偏离中枢到极致，红利类资产阶段性跑赢，风格切换已经到中段。”
数据显示，创业板与红利指数的估值差逼近2倍标准差，电子板块超额乖离率升至3倍标准差附近；而防御端中证红利价格扩散系数已回落至-3倍标准差附近——这种极致高低差，诱发了再平衡。
不过，中信建投证券同时警示，类比2025年10月的历史经验，“红利风格难以持续跑赢科技”，当前回调后的科技股仍具备底仓配置价值。
一位公募人士则从资金行为角度给出了不同观察：“这一波调整中，资金在科技板块内做景气度切换，并非单纯的估值驱动，而是产品趋势驱动、景气度驱动。即便不投科技，主流资金的想法也是空仓等着，不会轻易买红利，因为老登板块也会跌，左侧太漫长。”他进一步指出，“投科技和投红利本质上不是一波人，认同科技产业趋势的投资人不会轻易去买红利。所以结果大家也看到了：科技涨红利跌，科技跌了大家剁掉红利继续抄底科技。”
但他也承认，“科技也有松动迹象——现在科技投资者自己都不敢再高位加仓，每次科技板块反弹，都是巨量资金净流出。”
哑铃策略成机构共识
面对科技的近期震荡，多数机构并不认为科技行情已到终点，但普遍认同需要控制仓位、做好结构平衡。
金信基金基金经理孔学兵明确指出：“当前市场尚不具备成长风格全面转向价值风格的宏观基础。以科创为核心的科技成长方向无论是持续时间，还是估值的泡沫化程度，都不足以出现重大逆转，冲击之后仍将是中期行情核心主线。AI叙事并非终结而是阶段性扰动。”
金鹰基金同样认为：“本轮市场回调的本质仍是交易因素在主导。参考1999年科网泡沫和2022年以来的AI行情回调特征，交易因素主导下的科技股回调，或将在1-2周时间快速消化掉，此后的中期走势仍将依赖于产业趋势。”
一位公募人士的建议偏防守：“后市降低仓位观察是明智的，追高科技股或者随意左侧抄底红利是危险的，必须等到趋势确认，胜率才高。”
杨德龙认为，当前科技行情整体处于上涨中后期。对于已经持有科技主题基金的投资者，杨德龙建议：“科技股投资，一方面要追‘光’，要趁调整的时候去布局，但同时也要控制配置比例和仓位，并关注美股纳指的表现。如果隔夜美股大跌，特别是纳指出现大幅下挫，这时候可能就要警惕了，要减仓甚至清仓一些涨幅过大的科技股。”
杨德龙进一步给出了具体的配置建议：“建议采取‘科技底仓+红利对冲’的哑铃型策略，仓位控制在50%到60%左右。一手科技，一手红利板块，进可攻，退可守。”
中信建投证券同样建议结构上采用“科技底仓+红利对冲”的哑铃配置，等待科技股赚钱效应回暖后，再提高进攻仓位。
国泰基金认为，近期市场回调的核心仍是交易因素主导，建议在结构上主动降波、偏向大盘、行业分散，重点关注AI硬件、新能源、工业金属、化工、保险等领域。
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